Por que algumas empresas nunca pagam dividendos

Para muitos investidores iniciantes, o principal motivo para entrar na Bolsa de Valores é a promessa de receber uma “renda extra” todos os meses. Esse fluxo de caixa, conhecido como dividendos, é a parte do lucro que as empresas distribuem aos seus acionistas. No entanto, ao navegar pelo mercado, você encontrará gigantes como a Amazon, a Google (Alphabet) e a Berkshire Hathaway, que raramente ou nunca pagam dividendos.

Isso significa que elas são empresas ruins? De forma alguma. Na verdade, muitas vezes, as empresas que não distribuem lucros são as que mais geram riqueza para o acionista no longo prazo.

Neste artigo completo, vamos desvendar os mistérios da estratégia corporativa, explicando por que a retenção de lucros pode ser mais vantajosa do que o dinheiro na conta, e como você deve analisar essas empresas para o seu portfólio de investimentos.

1. O Que São Dividendos e a Diferença Entre Retenção e Distribuição

Antes de entendermos por que algumas empresas não pagam, precisamos entender o que está em jogo. Quando uma empresa apura lucro líquido ao final de um exercício, ela tem basicamente dois caminhos:

1. Distribuir o lucro: Entregar o dinheiro aos acionistas na proporção de suas ações.

2. Reter o lucro: Manter o dinheiro dentro da empresa para financiar suas operações ou expansão.

Empresas que pagam muitos dividendos são geralmente chamadas de “Value Stocks” (Ações de Valor). Elas já são maduras, têm pouco espaço para crescer e geram mais caixa do que conseguem reinvestir com eficiência. Já as empresas que não pagam são, em sua maioria, as “Growth Stocks” (Ações de Crescimento).

2. A Mentalidade de Crescimento: Reinvestir para Dominar o Mercado

A razão número um para uma empresa não pagar dividendos é a reinvestimento no próprio negócio. Imagine que você é dono de uma empresa de tecnologia que cresce 30% ao ano. Se você der o lucro para os acionistas, eles talvez consigam investir esse dinheiro a 10% ou 12% ao ano em outros lugares.

No entanto, se você mantiver o dinheiro dentro da empresa para abrir novas fábricas, contratar engenheiros de elite ou desenvolver um software revolucionário, esse capital pode render os mesmos 30% de crescimento.

Onde esse dinheiro é aplicado?

• Pesquisa e Desenvolvimento (P&D): Essencial em setores como tecnologia e biotecnologia.

• Aquisições (M&A): Comprar concorrentes menores para eliminar a competição ou adquirir novas tecnologias.

• Expansão Geográfica: Entrar em novos países ou mercados.

• Marketing e Vendas: Aumentar a base de clientes para dominar o “market share”.

3. O Dilema das Big Techs: Por Que Google e Amazon Não Seguem o Tradicional?

Empresas como a Amazon são o exemplo clássico dessa estratégia. Durante décadas, Jeff Bezos afirmou que a Amazon priorizaria o crescimento de longo prazo em detrimento dos lucros de curto prazo. A empresa preferia ter lucro zero ou até prejuízo contábil, reinvestindo cada centavo em logística, servidores (AWS) e novos produtos.

O resultado? O preço da ação disparou milhares de vezes. O investidor da Amazon não ficou rico com dividendos, mas sim com a valorização das ações (ganho de capital). Se a Amazon tivesse pago dividendos nos anos 90, ela provavelmente não seria a gigante que é hoje.

4. O Custo de Oportunidade: O Que Vale Mais, R$ 1 na Sua Mão ou R$ 1 na Empresa?

Para o investidor consciente, o pagamento de dividendos é uma mensagem da empresa dizendo: “Nós não encontramos nenhum projeto melhor para investir este dinheiro que gere um retorno superior ao que você conseguiria sozinho”.

Se uma empresa tem um ROE (Retorno sobre o Patrimônio Líquido) de 20%, significa que cada real que ela mantém dentro do negócio rende 20%. Se você, como investidor individual, só consegue investir em opções que rendem 10%, é muito mais inteligente deixar o dinheiro com a empresa.

5. Recompra de Ações (Buybacks): A Alternativa Silenciosa aos Dividendos

Muitas empresas que “não pagam dividendos” na verdade estão remunerando o acionista de outra forma: a recompra de ações.

Nesta estratégia, a empresa usa seu lucro para comprar suas próprias ações no mercado e cancelá-las. Isso faz com que as ações restantes se tornem mais valiosas, pois o lucro total da empresa passa a ser dividido por um número menor de papéis.

• Vantagem Fiscal: No Brasil e em muitos outros países, dividendos podem vir a ser taxados, enquanto a valorização da ação pela recompra só é tributada quando você decide vender (e se houver lucro acima da faixa de isenção).

6. Ciclo de Vida das Empresas: Do IPO à Maturidade Financeira

O comportamento de uma empresa em relação aos dividendos geralmente segue seu ciclo de vida:

1. Startups e IPO Recente: Foco total em sobrevivência e escala. Dividendos são inexistentes.

2. Crescimento Acelerado: A empresa começa a dar lucro, mas precisa de tudo para se manter competitiva (Ex: Tesla, Netflix).

3. Maturidade Moderada: O crescimento desacelera. A empresa começa a pagar pequenos dividendos para atrair fundos de pensão (Ex: Apple, que começou a pagar anos após ser gigante).

4. Maturidade Total (Vaca Leiteira): A empresa não tem mais para onde crescer. Ela passa a distribuir quase todo o lucro (Ex: Bancos, Empresas de Energia, Saneamento).

7. O Papel das Dívidas e da Reestruturação Financeira

Às vezes, a falta de dividendos não é uma escolha estratégica de crescimento, mas uma necessidade de sobrevivência.

Se uma empresa tomou muitos empréstimos para uma expansão que não deu certo, ou se está passando por uma crise no setor, ela suspenderá o pagamento de dividendos para:

• Pagar credores e juros.

• Evitar a falência ou o pedido de recuperação judicial.

• Fortalecer o balanço patrimonial.

Nestes casos, a falta de dividendos é um sinal de alerta para o investidor de que o negócio está sob estresse.

8. O Caso Icônico da Berkshire Hathaway e Warren Buffett

Warren Buffett é um dos maiores defensores dos dividendos… quando as empresas investidas os pagam para ele. No entanto, a sua própria holding, a Berkshire Hathaway, quase nunca pagou um dividendo na história.

Buffett acredita que pode alocar o capital melhor do que seus acionistas. Em vez de distribuir dinheiro, ele usa o caixa para comprar empresas inteiras (como a Duracell ou a GEICO) ou grandes fatias de outras companhias (como a Apple). Os acionistas de Buffett concordam, pois o histórico de rentabilidade dele supera drasticamente a média do mercado.

9. Eficiência Tributária e o Impacto na Rentabilidade Líquida

Em muitos sistemas tributários, o recebimento de dividendos gera uma cobrança imediata de impostos. Se a empresa retém o lucro e reinveste, o investidor adia o pagamento de impostos para o futuro (quando vender as ações).

Esse diferimento fiscal permite que o efeito dos juros compostos atue sobre uma base de capital maior por muito mais tempo. Para investidores de altíssimo patrimônio, empresas que não pagam dividendos são excelentes veículos de acumulação de capital com eficiência tributária.

10. Como Analisar se uma Empresa que Não Paga é um Bom Negócio?

Se você não recebe o dividendo, como saber se a empresa está usando bem o seu dinheiro? Você deve olhar para estes indicadores de negócios:

• Crescimento da Receita: A empresa está vendendo mais a cada ano?

• Margem Líquida: O lucro está crescendo junto com a receita?

• ROIC (Retorno sobre o Capital Investido): A empresa gera valor real com o dinheiro que reinveste?

• Evolução do Patrimônio Líquido: A empresa está ficando “mais rica” contabilmente?

11. O Perigo de Investir Apenas em Dividendos

O investidor que ignora empresas de crescimento corre o risco de cair na mediocridade. Ao focar apenas em quem paga muito hoje, você pode acabar investindo em empresas em declínio, que pagam dividendos apenas porque não têm mais visão de futuro.

As maiores fortunas da história da bolsa foram construídas em empresas que, em algum momento, decidiram não pagar dividendos para poderem se tornar líderes globais.

Perguntas Frequentes (FAQ) sobre Retenção de Lucros

1. Uma empresa pode ser obrigada por lei a pagar dividendos?

No Brasil, a Lei das S.A. estipula que, se o estatuto for omisso, a empresa deve distribuir pelo menos 25% do lucro líquido ajustado. No entanto, em assembleia, os acionistas podem decidir reter o lucro para investimentos específicos ou se a situação financeira não permitir.

2. É melhor investir em quem paga ou em quem não paga?

O ideal é ter uma carteira diversificada. Empresas que pagam dividendos dão estabilidade e previsibilidade. Empresas que não pagam dão o potencial de multiplicação de capital.

3. Como eu ganho dinheiro se a empresa não paga dividendos?

Você ganha através da valorização do preço da ação na bolsa. Se a empresa cresce e fica mais valiosa, você vende sua participação no futuro por um preço muito maior do que comprou.

4. Onde vejo se uma empresa paga dividendos?

Você pode consultar o site de Relações com Investidores (RI) da própria empresa ou utilizar portais de finanças e plataformas de análise de ações.

Alinhando Expectativas e Objetivos

Entender por que algumas empresas nunca pagam dividendos é essencial para elevar seu nível como investidor. Não se trata de uma falha de gestão, mas muitas vezes de uma estratégia agressiva de criação de valor.

Ao avaliar seu portfólio, pergunte-se: “Eu prefiro o dinheiro no meu bolso hoje ou confio na gestão desta empresa para transformar esse real em dez reais no futuro?”. A resposta para essa pergunta definirá se você é um investidor focado em renda ou em crescimento.